焦点讯息：轻工行业事件点评：欧盟碳关税启征在即 影响几何？

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事件：4 月18 日，欧洲议会批准了“Fit for 55”2030 计划包的数项关键立法，其中主要内容包括：将海运纳入碳排放交易体系、逐步削减免费碳排放额度、建立社会环境基金以及碳边境调整机制（Carbon Border AdjustmentMechanism，CBAM），这是世界上第一个正式立法的碳关税项目。

意义：碳关税旨在平衡碳排放成本，规避碳泄露风险。CBAM 旨在阻止碳泄漏（carbon leakage），即欧盟的减排政策导致企业将生产转移到境外排碳成本较低的地区（5 月4 日欧盟碳配额价格为84.7 欧元/吨），从而增加总排放&工业外流的现象。CBAM 将由各成员国强制执行，冰岛等个别非欧盟国家得到豁免。

节奏：CBAM 将在10 月1 日进入过渡期，2026 年正式起征。根据协议，CBAM 将于2023 年10 月1 日起进入过渡期，2026 年1 月1 日起正式开始实施。过渡期内，进口商需按季度提供商品的直接&间接温室气体排放量数据。在过渡期结束前，欧盟委员会将参考各国数据报送，以决定是否对覆盖行业、征收范围（是否考虑间接排放）等信息进行修改，故CBAM 落地细则仍存不确定性。

自2026 年起，进口商需要以购买CBAM 证书的方式缴纳碳税，该证书价格为欧盟碳配额周度均价。若没有可用或可靠的排放数据，碳排放将采用默认值（欧盟同类型商品中排放量最高的10%的平均值）计算。

范围：CBAM 暂主要纳入6 大行业，钢铁不考虑间接排放。目前明文纳入CBAM 的行业大类有：水泥、电能、化肥、钢铁、铝、氢气；对于钢铁、铝及氢气，CBAM 只计算直接碳排放，但不排除未来拓展至间接排放、供应链及下游。

22 年，中国为欧盟第一大进口贸易伙伴，从中国进口商品额达6260 亿欧元。据“气候变化及贸易规则“统计，22 年我国出口至欧盟钢铁/铝/化肥金额分别为151/45/3.3 亿欧元，”CBAM覆盖产品“出口共计200 亿欧元，占总出口额3.2%。

影响：扣减免费配额&已付碳成本，或助推我国碳市场完善&碳价上升。碳关税金额=[实际碳排放-欧盟该产品排放标杆（欧盟企业本可得到一定免费配额）]*欧盟碳价-在生产国已承担的碳成本。2026 至2034 年，随着CBAM 的推进，欧盟碳配额免费分配将逐步取消，进口商关税成本将上升。CBAM 为避免双重征税，承认已缴纳的排碳成本，我们判断这将促进我国碳市场进一步健全，加速覆盖受CBAM 影响相对较大的行业（如钢铁），并助推CEA&CCER 价格与国际接轨。若欧盟承认CCER 为已负担的碳成本之一，将刺激CCER 需求增加并进一步抬升CCER 价格；若欧盟出于方法学互认困难&聚焦企业技改减排等原因暂不承认CCER，则CCER 使用场景相较CEA 受限，（CCER/CEA）相对价格降低。

投资建议：重点关注深度布局林业碳汇的岳阳林纸，公司为文化纸领军央企，在碳汇领域拥有逾200 人专业团队，掌握碳汇开发核心竞争力。截至22 年末公司签约项目3511 万亩，公司预计2025 年末累计签约林业碳汇5,000 万亩。长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性，我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.4/0.47/0.52 元，对应PE 为17/14/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：CBAM 实施进度快于预期的风险，CBAM 覆盖行业扩大的风险。

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