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到店电商业务是支付业务的延伸，创造业绩增长 新动力

【资料图】

2022年 移卡 到店电商收入/毛利同比提升139/348%至3.5/2.4亿元，占总收入/毛利的10/23%。到店业务是支付业务的延伸，通过短视频平台触达消费者并提供到店类本地生活服务。受益于支付主业，公司拥有丰富的商户关系和深刻的商户需求洞察，我们认为，公司到店业务有长期竞争优势，规模效应将更加明显，2023年到店业务有望达成全年盈亏平衡。支付业务2023年有望迎来“量”“价”齐升。商户经营状况好转支撑商户解决方案收入增速转正。考虑到消费复苏和牌照优势，我们上调2023/2024/2025年归母净利润预测至4.3/6.3/8.2亿元(前值：4.2/5.6/6.9亿元)。SOTP估值法下，我们给予支付/到店电商/商户解决方案业务20.1x PE/3.5x PS/5.4x PS(可比公司20.1x PE/3.5x PS/5.4x PS)，目标价32.1港币，维持“买入”评级。

到店电商行业渗透率较低，移卡凭借支付业务的商户资源快速发展

2022/1Q23到店电商GMV超过33/13亿元，同比增长733.1/141.8%；1Q23接近单月盈亏平衡。到店电商是本地生活的细分领域。艾瑞咨询预计我国2025年本地生活市场规模将达到35.3万亿，我们测算2022年到店电商在本地生活总体规模中的渗透率约为低个位数。美团是到店行业龙头，抖音等短视频平台凭借流量优势入局抢占市场份额。公司与短视频平台合作，是短视频到店业务生态中的第三方服务商，凭借自身商户资源和行业洞察实现GMV的高速扩张。我们认为，伴随合作模式下的站点增多，公司凭借自身优势，到店业务的规模效应将进一步显现，2023年有望实现全年盈亏平衡。

支付业务有望迎来“量”、“价”双升，牌照仍是壁垒

伴随线下消费复苏，1Q23支付GPV同比提升24%，我们认为，公司2023年将持续受益于线下消费复苏，有望达成2.7-2.9万亿人民币的GPV全年指引。支付机构当下利润空间不支持支付费率进一步下降，我们认为行业费率已进入上行周期，公司1Q23支付费率季环比提升。监管趋严的背景下，支付牌照数量减少有利于合规的龙头收单机构。商户解决方案业务毛利率较高，2022年疫情扰动下推出的折扣收费政策利于留存客户。

三块业务共同推动未来增长

我们预计，受益于线下消费复苏和抖音发力本地生活板块，2023/2024/2025年到店GMV将较快增长，达到77.0/112.9/135.0亿人民币。我们预计2023/2024/2025年支付GPV将达到2.8/3.2/3.5万亿人民币，主要受益于线下消费复苏和支付牌照壁垒；平均支付费率2023年上涨后保持稳定。商户解决方案2023-25年收入增速有望转正，主要受益于线下商户经营状况改善。

风险提示：疫情反复；营销模式调整不及预期；支付费率承压；监管变化。

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